金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名)来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上(shàng)已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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