原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结(jié)构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（00056隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体8.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中表示(shì)是因为去年(nián)同(tóng)期(qī)基(jī)数(shù)较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体)了(le)白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体gàn)酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库(kù)存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒库(kù)存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节(jié)都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年(nián)报(bào)中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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