2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业(yè)产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利(lì)能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院的数据显示(shì)，光伏(fú)设备(bèi)产业(yè)链盈利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆(nì)变(biàn)器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业(yè)总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企业经(jīng)营(yíng)数据变(biàn)化(huà)的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游(yóu)将迎来(lái)降价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利(lì)于企业(yè)经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能源重要方向的(de)光伏(fú)设备，市(shì)场加大(dà)对上(shàng)市公司的(de)扶持力(lì)度(dù)。金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院统(tǒng)计(jì)发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家(jiā)上市(shì)公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面来看，根据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于(yú)供(gōng)不应求(qiú)的(de)状态，年内(nèi)累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光(guāng)伏产(chǎn)业的(de)红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行业平(píng)均。

　　数外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快(kuài)提(tí)升，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设(shè)备行(xíng)业的(de)原材料(liào)方(fāng)，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别(bié)是(shì)上半(bàn)年硅片价(jià)格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业(yè)签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代(dài)表之(zhī)一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规(guī)模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归(guī)母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归母净(jìng)利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下(xià)滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块(kuà外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭i)的毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率(lǜ)不(bù)足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占(zhàn)有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价(jià)格自高位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业格(gé)局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的(de)最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经营(yíng)数(shù)据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)，大全(quán)能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说(shuō)明(míng)当(dāng)前有库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的(de)局(jú)面，在清(qīng)理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工设(shè)备(bèi)等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较好控制原材(cái)料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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