5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市场带(dài)来增(zēn睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面g)量(liàng)资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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