文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(d冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污à)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和(hé)记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(g冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污ōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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