来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局(jú)4月28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没(méi)增量刺(cì)激政策(cè)。未(wèi)来(lái)扩大(dà)需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去(qù)年四(sì)季度时(shí)的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明(míng)显改善，但(dàn)距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为政策短期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续(xù)回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求(qiú)，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲着山外山是什么歌曲(zhèng)策效力和激(jī)发经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激(jī)发市场化的(de)力量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过(guò)改革(gé)开(kāi)放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的(de)增长。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合(hé)规经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提(tí)振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是(shì)未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的(de)自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投(tóu)资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极(jí)稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资(zī)放在更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持(chí)有条件的(de)自贸(mào)试(shì)验区和自(zì)由(yóu)贸(mào)易港对(duì)接国际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们(men)的(de)理解是，产业政策的重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生(shēng)态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为，人工(gōng)智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要(yào)推动平台企业(yè)规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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