文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业(yè)收入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)的(de)主要(yào)拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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