来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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