事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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