原本被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可(kě)忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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