2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道(适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入(rù)下半年(nián)，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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