公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金(jīn)账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的(de)前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资(zī)验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资(zī)端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方(fāng)式(shì)是(shì)需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了(le)E2l是多少毫升 2l是多少升TF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用券商结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端验资(zī)验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等(děng)多(duō)个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流(liú)模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是(shì)，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人与中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已2l是多少毫升 2l是多少升历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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