文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de苹果x多重)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着(zhe)下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000苹果x多重年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季度苹果x多重。目前(qián)我国(guó)仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 苹果x多重