事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前方阵是什么意思 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银(yín)行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积(jī)金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)周报方阵是什么意思·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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