来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)20事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思23年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上(shà事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思ng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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