金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出(chūaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么)，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能够逐步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的(de)风(fēng)向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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