事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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