近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的(de)净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私(sī)营部(bù)分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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