2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货(huò)币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(c携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句ì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而(ér)扩大。

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