金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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