来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(ché花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了ng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了