美(měi)国债务上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过(guò)了一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据(jù)法案政府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美(měi)国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债(zhài)务危机谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估(琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗gū)值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有对美国(guó)债务上(shàng)限问题(tí)过度反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银(yín)行（评(píng)级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进(jìn)美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股也(yě)是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定(琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持(chí)续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(b琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗ì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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