公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只俄罗斯乌克兰什么时候结束战争基金分(fēn)别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在积(jī)极研(yán)究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了(le)托管(guǎn)行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方(fāng)差(chà)异化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商业利益，有(yǒu)利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生俄罗斯乌克兰什么时候结束战争了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个制衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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