2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货(huò)币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大(dà)波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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