私募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的(de)机构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对(duì)重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)的《运作(诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存(cún)续门槛要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私(sī)募投(tóu)资(zī)基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可(kě)以有效(xiào)避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台(tái)后，通(tōng)过(guò)募集(jí)资金后再(zài)赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也(yě)体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次(cì)。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)采取资产(chǎn)组合(hé)的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部(bù)私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融(róng)机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除(chú)公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制(zhì)度(dù)等(děng)。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次(cì)压(yā)力测试。私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资(zī)者资(zī)金来源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下(xià)达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策(cè)略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不(bù)得展期(qī)，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要(yào)求的(de)，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施(shī)后存(cún)量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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