2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字p>

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获(huò)得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(d元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字àn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例(lì)如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应该会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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