文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。