4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据所指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数据的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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