金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和(hé)其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入C德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么PI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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