美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联(lián)储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国(guó)今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资(zī)本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化(huà)低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二(èr)是支付保险费的(de)另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的(de)避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持(chí)现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也(yě)是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的(de)财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别)计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就(jiù)业数据(jù)和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年内(nèi)降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是(shì)如何为美(měi)债找到买家，其(qí)中疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出(chū)）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债(zhài)市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未(wèi)来还(hái)会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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