事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于最低留存冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释款当前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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