来(lái)源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　云n是哪里的车牌号g>美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指出云n是哪里的车牌号，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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