金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而(ér)年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍俄罗斯乌克兰什么时候结束战争以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银(yín)行估值也要(yào)相俄罗斯乌克兰什么时候结束战争应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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