核心观点:在当前经(jīng)济恢复的不确定性(xìng)下，高股息(xī)策略有望以其确定的股息收入(rù)和较高的安全(quán)边(biān)际为投资者提供不错的收益。而基本(běn)面稳(wěn)健，分红(hóng)率(lǜ)高而稳(wěn)定，估值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，银行板块将成为(wèi)高(gāo)股息策略的(de)理想增配(pèi)板块。

　　高股息(xī)策略是以股息率(lǜ)为(wèi)投资(zī)要素(sù)，选择股息率较高的股票并长期持有的投资(zī)策略。高股息率一(yī)方面意味(wèi)着公司有较高的股(gǔ)利(lì)支(zhī)付率，投资者每(měi)年可(kě)以(yǐ)获得较(jiào)高的(de)股利收入作为绝对(duì)收益，另一方面(miàn)意(yì)味着公司(sī)估值较低，因此具备(bèi)一定的安全边际，而(ér)且投(tóu)资的成本相对较(jiào)低，长期持(chí)有(yǒu)还可以节税。从历(lì)史表现上来看，高(gāo)股息策(cè)略的安全性较高，在市场(chǎng)下行阶段更(gèng)加抗(kàng)跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏观(guān)经济的角度来看，疫(yì)情三年后(hòu)经(jīng)济恢复仍然有较大的(de)不(bù)确定性；从(cóng)大(dà)类资产的投(tóu)资(zī)收益来看，目前可投资的(de)资产不多，收益率在下(xià)行。因此以银行板块为代表的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好的收(shōu)益(yì)就(jiù)需要满足以下几个条(tiáo)件(jiàn)：1）在分子部分也就(jiù)是(shì)股息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提(tí)就(jiù)是行业基本(běn)面需要稳定；3）在分(fēn)母(mǔ)部分也就(jiù)是股价端估值低，因此安(ān)全边际比(bǐ)较高，下(xià)降空(kōng)间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股价有(yǒu)进(jìn)一(yī)步提升的可能

　　而银行板块(kuài)恰好满(mǎn)足以上条件：1）上(shàng)市银行过去三年的现金分红率整体都(dōu)在(zài)24％以上，其中大行最(zuì)高(gāo)，其次是股(gǔ)份行和(hé)城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红的(de)背(bèi)后也离不开经营(yíng)业绩的稳定(dìng)。从2023年(nián)一季(jì)度来看，上市银行整(zhěng)体(tǐ)营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况下能够(gòu)保(bǎo)持正增殊为不易。上(shàng)市(shì)银行整(zhěng)体净(jìng)利润同比(bǐ)+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收，拨备与税收优(yōu)惠共(gòng)同贡献利润(rùn)释放。预(yù)计随着大行重定价的压力过去以及二三季度农商行小微(wēi)投放旺季(jì)的到(dào)来，资产(chǎn)端(duān)收益(yì)率将会(huì)逐步企稳，而中(zhōng)小银行(xíng)存款利(lì)率的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会(huì)使得负债成本有(yǒu)望进一步下行，净(jìng)息差预计(jì)会(huì)在下半年提升(shēng)。资产质量方(fāng)面银(yín)行板块处于历史(shǐ)较优(yōu)水平，上市银行不良率(lǜ)继续环(huán)比下降，基本(běn)处在2014年(nián)来历史低(dī)位(wèi)，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的高位。3）目(mù)前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中(zhōng)最低的。而从2010年到(dào)现在的(de)历史数(shù)据(jù)来(lái)看，银行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的(de)水平(píng)。因此银(yín)行板块(kuài)的配置安全边际和性价比较好(hǎo)，作为低且稳定的分母(mǔ)也保(bǎo)证(zhèng)了其(qí)比较高的股息(xī)率。4）银(yín)行板(bǎn)块作(zuò)为“国(guó)资(zī)含量”比较高的板块(kuài)，从去年底开始监管开始提(tí)出中特作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面估后有比较不(bù)错的(de)表现，国资(zī)持(chí)股比例和今年以(yǐ)来的涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为投资者(zhě)带来除(chú)稳定股息(xī)收益外的附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下(xià)滑超预(yù)期(qī)，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰(tài)证(zhèng)券研究所研究报告(gào)：《银行(xíng)板块与高(gāo)股息策略：稳定收益的溢价》

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