美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议(yì)院(yuàn)通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)仍(réng)可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借(jiè)贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债(zhài)务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联储(粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每(měi)次债(zhài)务上限触(chù)及后(hòu)均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危(wēi)机(jī)谈(tán)判(pàn)过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违(wéi)约，很(hěn)多国(guó)家(jiā)和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临(lín)的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思háng)信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期(qī)，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美(měi)国债务上(shàng)限问题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的(de)超(chāo)额(é)收益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护(hù)组(zǔ)合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国(guó)经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如(rú)果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财(cái)政部的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美(měi)国国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表卖出(chū)美债，美国(guó)财(cái)政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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