调(diào)油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减宝马和特斯拉哪个档次高产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求(qiú)的预期边(biān)际(jì)弱化(huà)，对(duì)于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的(de)调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期(qī)，今年(nián)市(shì)场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就启动(dòng)，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份(fèn)是(shì)是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开宝马和特斯拉哪个档次高，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不(bù)确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的(de)价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月(yuè)，市场的(de)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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