美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务(wù)上限(xiàn)和(hé)预算的(de)法案，隔(gé)日参(cān)议(yì)院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具(jù)吸(xī)引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今年首季(jì)盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而短暂提(tí三万日元等于多少人民币多少)振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是(shì)多(duō)元化(huà)三万日元等于多少人民币多少低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因(yīn)为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同(tóng)风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政(zhèng)府的财政(zhèng)支(zhī)出得(dé)到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐(lè)观预(yù)期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心三万日元等于多少人民币多少PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或(huò)将随(suí)着(zhe)资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下来美(měi)国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺(shùn)差国(guó)是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会(huì)给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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