原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次(cì)突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月(lì)润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月个特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除高端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销售(shòu)收入(rù)累计(jì)增长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负(fù)债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的(de)事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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