金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银(yín)行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liá海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少ng)率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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