近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企(q分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例ǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略(lüè)的(de)同时(shí)增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先(xiā分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例n)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了(le)什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的(de)还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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