来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经(jīng)济(jì)恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期(qī)政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消费，主打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强调了(le)今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去(qù)年四季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要(yào)克服(fú)不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作(zuò)会议(yì)精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和(hé)激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会(huì)议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同(tóng)发展的(de)法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间(jiān)有限，主要(yào)还(hái)是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提(tí)到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易(yì)港对(duì)接(jiē)国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代(dài)化产业体系要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的重点是(shì)“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方(fāng)面(miàn)的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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