来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读ong>例如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会将评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。