事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zē肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内ng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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