来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(k位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念àn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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