金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元<130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元/span>(yì)识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各(gè)类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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