来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的(de)来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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