金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行(xí元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字ng)股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该(gā元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字i)机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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