来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季ong>

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

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