公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也(yě)在积极(jí)研(yán)究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金(jīn)与证券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其匚字旁的字有哪些，区字旁的字投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì匚字旁的字有哪些，区字旁的字)前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金匚字旁的字有哪些，区字旁的字(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时(shí)激(jī)发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是(shì)银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式保有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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