公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(s板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示uàn)三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采用申报(bào)交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易额(é)度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的(de)优点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关(guān)注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现行客户(hù)交易结(jié)算资金的(de)三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还是(shì)比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都(dōu)通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结(板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示jié)算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管理。通(tōng)过(guò)交易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金(jīn)分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司(sī)内部对这(zhè)一业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从(cóng)业(yè)内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募(mù)基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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